近期，LME六大工業(yè)金屬（銅,、鋁,、鋅、鉛,、鎳,、錫）同時出現(xiàn)現(xiàn)貨升水?！盎仡櫳弦淮纬霈F(xiàn)此現(xiàn)象,，還是在14多年前?！睎|證衍生品研究院資深分析師孫偉東日前對中國證券報記者表示,。

六大工業(yè)金屬全線升水的情況歷史上有過兩次,，均出現(xiàn)在需求驅(qū)動的金屬牛市中，但隨后均見頂回落,。分析人士表示,，本輪全線升水格局也難以持續(xù)，預(yù)計各品種行情將出現(xiàn)分化,，建議關(guān)注行情轉(zhuǎn)向中的投資機(jī)會,。

現(xiàn)貨價格走強(qiáng)引發(fā)升水

現(xiàn)貨升水是指現(xiàn)貨價高于期貨價。現(xiàn)貨價格對期貨價格,、近月合約對遠(yuǎn)月合約出現(xiàn)升水,，通常是市場“強(qiáng)現(xiàn)實”“弱預(yù)期”的一種表現(xiàn)。一般而言,，在期貨價格下跌,、現(xiàn)貨價格上漲，或者現(xiàn)貨價格漲幅大于期貨價格漲幅的情況下,，會出現(xiàn)現(xiàn)貨升水的現(xiàn)象,。從具體表現(xiàn)看,，通常伴隨商品庫存的下降,，一定程度上可預(yù)警現(xiàn)貨供應(yīng)緊張,。

從近期金屬市場表現(xiàn)看,，六大工業(yè)金屬期貨表現(xiàn)整體上較為強(qiáng)勢，LME銅,、LME錫的期貨價格甚至創(chuàng)出歷史新高,。在此背景下,，仍然出現(xiàn)了現(xiàn)貨升水的情況。據(jù)統(tǒng)計,，當(dāng)前LME六大工業(yè)金屬現(xiàn)貨價格自2007年以來首次同時升至高于期貨價格的水平,。

庫存因素是引發(fā)現(xiàn)貨價格走強(qiáng)的原因之一,。銀河期貨有色高級分析師王穎穎告訴中國證券報記者：“在庫存處于低位且還在去庫存的時候,，現(xiàn)貨端的恐慌容易導(dǎo)致高升水,?！苯y(tǒng)計顯示，今年以來各品種的LME金屬庫存不斷下降,，當(dāng)前均位于近十年同期偏低水平,。具體來看,，當(dāng)前LME銅庫存處于歷史低位，已不足10萬噸,，鋁庫存跌破100萬噸,，鋅庫存跌至17.7萬噸，鎳庫存跌破12.34萬噸,。

從深層原因來看，美爾雅期貨有色分析師張杰夫?qū)χ袊C券報記者表示,，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的深化和疫苗覆蓋率提升，歐洲地區(qū)消費回升擴(kuò)大需求缺口,。“這一點在銅和錫上體現(xiàn)得尤為明顯,。銅10月注銷倉單占比大增至90%以上,，擠倉風(fēng)險推高升水至歷史新高水平,；錫的庫存今年以來長期位于超低水平，升水處在1000美元/噸上方,。”張杰夫說,。  

“國際市場上通脹預(yù)期也導(dǎo)致有色金屬投機(jī)氛圍濃郁,，部分資金囤貨逼倉導(dǎo)致現(xiàn)貨升水較高?！蓖醴f穎直言,。另外，她分析,，受疫情等因素影響,，今年全球港口物流出現(xiàn)擠壓，運輸瓶頸加劇了下游短缺現(xiàn)象,。

升水格局難以持續(xù)

據(jù)了解,，歷史上出現(xiàn)過兩次六大工業(yè)金屬同時升水的情況，分別是2006年10月中旬和2007年3月中旬。兩次升水均出現(xiàn)在需求驅(qū)動的大牛市中,，最終以產(chǎn)能釋放和次貸危機(jī)的爆發(fā)而終結(jié),。

從三次升水的相同點看，張杰夫分析,，相同點是工業(yè)金屬價格均處在高位，供需緊張帶來溢價,。

從不同點看，孫偉東表示：“本次升水受到全球需求推升,?！?/span>

“由于此輪工業(yè)金屬價格牛市承受了更多供給因素擾動，因此升水幅度更大,，持續(xù)時間也相對較長,。”張杰夫進(jìn)一步分析,，在能源電力成本大幅抬升的背景下,，歐洲冶煉廠減倉威脅真實存在,，今年冬季供需格局恐難得以緩解,。

“六大金屬齊升水的現(xiàn)象很難持續(xù)，目前全球經(jīng)濟(jì)滯脹壓力較大,，有效需求不足,，疫情后通過貨幣寬松刺激經(jīng)濟(jì)的行為不可持續(xù)；供應(yīng)端擾動帶來的貨物短缺也不可持續(xù),，隨著供應(yīng)鏈修復(fù),，商品價格有望回歸,?！蓖醴f穎稱,。

張杰夫則認(rèn)為,，目前主要工業(yè)金屬低庫存、高升水,、高需求格局未變,，但具體品種又有分化。銅,、錫,、鎳的需求仍然較好，庫存,、升水等指標(biāo)會持續(xù)為價格提供支撐,；鋁和鋅供給擾動因素推波助瀾后,，需求方面仍待觀察,，國內(nèi)電解鋁累庫對價格有較大壓力，這兩大金屬持續(xù)升水并走高的可能性不大,。

未來行情料分化

展望后市，分析人士指出,，金屬全線升水的局面不可持續(xù),，未來行情或出現(xiàn)分化。建議投資者理性看待供給擾動因素助推的價格上漲,，更多關(guān)注需求層面帶來的穩(wěn)定溢價和宏觀層面帶來的定價機(jī)制改變,。

“短期來看，LME部分金屬如歐洲地區(qū)庫存極低的銅以及冶煉端仍存潛在擾動的鋅,，現(xiàn)貨升水有進(jìn)一步走強(qiáng)的可能,?！睂O偉東表示，但中期來看,，供應(yīng)端恢復(fù)有較強(qiáng)的確定性,，而全球需求恢復(fù)最快的階段已經(jīng)過去,，工業(yè)金屬現(xiàn)貨集體升水或難持續(xù)。

“后市基本面對價格的支撐也將逐步轉(zhuǎn)弱,。在美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向后，宏觀層面對基本金屬的利多效應(yīng)也不如此前,。因此,，后市建議更多關(guān)注逢高沽空的機(jī)會,，可重點關(guān)注宏觀定價權(quán)重更高的銅以及供應(yīng)釋放確定性更強(qiáng)的錫,。”孫偉東說,。